CoreWeave 像开发商：借钱买 GPU 收租，为何砸崩 AI 股

卧槽，原来这周砸崩 AI 股的 CoreWeave，玩法跟借钱拿地、盖楼、卖期房的开发商一模一样。 这事的导火索在本周二。Chamath 在 X 上指出 CoreWeave 一笔债的收益率到了 15%，马斯克在底下回了一个词“yikes”（哎哟，吓人），直接上了一堆新闻。第二天 CoreWeave 和同类公司全线大跌，CoreWeave、IREN、Nebius 这类“新云”公司这周都跌了约 20%。周五 CoreWeave 又跌 11.9%，一周跌了约 25%。 硅谷最火的科技投资播客 All-In 最新一期，Chamath、Sacks、Jason 加上代班的 a16z 联合创始人 Ben Horowitz，把它扒了个底朝天。套路很眼熟：签下微软大单、拿合同去借钱、买英伟达芯片收租。已经借了约 350 亿美元，还得再借约 350 亿，75% 的收入绑在三家客户身上。 更憋屈的是它把“期房卖早了”。长约都是固定价格，现在现货算力价格涨上去了，它多赚不到。Chamath 甚至建议它干脆赔钱毁掉部分合同、改卖现货，说这中间差了两三百亿美元。 现在债主先慌了。Chamath 算了笔账：它的违约保险这周涨到约 953 个基点，5 年违约概率约 55%，“基本是抛硬币”，“这不是我说的，是保险市场说的”。一笔 GPU 贷款的利率已经涨到 15%。他也承认表面上不危险，资产约 780 到 800 亿美元，债约 350 亿；但他团队估算，离触发债务条款只差正负 50 亿美元左右，这是一场“信心游戏”。 Sacks 觉得这只是波动：它实际付的利息还是 9.6%，二级市场打折影响的是以后借钱的成本。最该盯的是回本周期，CoreWeave 要 2.5 年，马斯克的 SpaceX 卖现货算力约 1 年就回本。 Ben 则说 a16z 一家这类公司都不投。1999 年带宽每兆 1500 美元，只能签三年长约，到 2001 年跌到 50 美元，借钱囤带宽的“直接死了”。不过他也承认现在不一样，算力严重短缺，亚马逊 CEO 说“2028 年以后都卖光了”。 最后 Chamath 点破了真正的死穴：10 年期美债要是涨到 5.5% 到 6%，“所有靠借钱赚利差的生意都会被碾死”。接下来一个月见分晓，就看它还能不能借到那 350 亿。

负债端和算力服务的毛利率差值是这种企业的生命线

英伟达可能也未必能免灾，风险在于信用市场的压力会不会从新云这批高杠杆公司，向上蔓延到超大规模云厂商，再横向蔓延到为数据中心放贷的银行和私募信贷。

主要还是看伊朗战争，看油价